昭和47年
年次世界経済報告
福祉志向強まる世界経済
昭和47年12月5日
経済企画庁
第1部 通貨調整後の世界経済
第2章 遅れる通貨調整の効果
71年12月にきまった通貨の調整幅について,ヨーロッパの各国政府はいずれも妥当なものとの見解を示したが,民間での評価はまちまちであった。とくに産業界は,自国通貨の切上げ幅が他に比べて大きすぎたのではないかという懸念を抱いた。結局,国際競争力の変化といった点からみるにしても,評価は次の要素のいずれに重点を置くかによって異ってくる。
① いつの時点と比較するか
1971年4月までと比べるのか,5月のマルク変動相場移行以後と比べるか,あるいは8月15日以前か以後か,さらにスミソニアン会議直前と比べるか。
② いずれの通貨と比較するか
イギリスのようにアメリカとの貿易取引が多い国と,EC諸国のように域内取引が多い国とでは,どの通貨と比較したらよいのか。イギリスはドルに対する切上げ幅を重視するし,フランスは対マルクとの関係,西ドイツは対フランとの関係を重視する。
③ 国際競争力の最近の動向をどうみるか
非価格競争力,貿易構造,受注残高,貿易相手国の景気などをどう判断するか。
こういった上述の諸要素を考え,今回ヨーロッパで一番大きな切上げを行なった西ドイツについてみてみよう。
西ドイツは5月10日変動相場制を採用,以後マルク相場は上昇して,平価を基準としたマルクの上げ幅は7月には5％近くに達し,さらに8月には7％,9月9％,10月10％に上昇した。12月18日の多角的通貨調整によって,マルクのセントラル・レートは1ドル3.2225マルクにきめられた。
これは旧平価にくらべて13.58％の切上げに相当する。だが,そのさい他の主要通貨の対ドル・レートも多かれ少かれ切上げられたため,マルクの対世界実質切上げ幅は,ブンデスバンクの計算によると,通貨調整直前の7.5％から通貨調整後の6.5％と逆に縮小した。これを対ECでみると6.0から3.5％へ対10ヵ国グループでみると,6.3％から4.8％へというように,かなり大幅に縮小している。換言すれば,マルクは,通貨調整により,それ以前の実勢にくらべて,むしろ切下げられたことになり,その意味では西ドイツの対外競争力は通貨調整によって相対的に有利化したものといえる。
ただしこれは,あくまで通貨調整直前の状態にくらべた場合の話であって,それまでがむしろ過大切上げなのだと解すれば,それが是正されたにすぎないとみることもできる。いずれにせよ,変動相場制移行前の5月はじめの状態に比べれば,マルクが実質的に6.5％切上げられたことに変わりはない。
今回の効果をみるために,前回(69年)の切上げのさいの効果と対照してみよう。前回切上げせざるをえなくなったのは,67,68年に経常収支の大幅黒字が続き,これがマルク切上げの思惑をよんで,しばしば,投機的短資の大量流入に見舞われたためである。西ドイツ政府は68年11月22日,いわゆる国境税調整措置として商品輸出について4％の輸出税を賦課する半面,輸入については付加価値税の減税措置(4％)を講じた(ただし,EC農業市場規則の適用をうける品目を除く)。しかしこの措置はあまり効果をみせなかったため69年9月末から約1ヵ月間の変動相場制を経て10月24日にマルクの正式切上げに踏み切った。切上げ幅は9.3％であったが,4％の国境税調整措置が廃止されたので実質的上げ幅は大きくなかった。
このようにみてくると,前回は国境税調整の実施をかぞえれば,小きざみな調整を2度にわたって行なったことになる。今回もまた早くから変動相場制に移り,やはり小きざみに調整を行なったといえる。
前回……1969年1-9月間における短資(誤差脱漏を含む)の流入額は172億マルクであったが,切上げの後の流出額は予想外に大きく年末までの約2ヵ月間に155億マルクに達し,銀行流動性は過大に削減された。
今回……1971年1-5月間の短資流入額は176億マルクに達した。6-12月間に72億マルクが流出したあと,72年当初再流入,その後現金預託制の発表や,公定歩合の引下げ(2月未)などの効果があって短資の流出をみたが,流出額は1～5月間に20億マルクにとどまった。
a 前回はマルクだけの平価調整であったため投機資金は目的を達して引揚げたのが今回の場合はドルの平価調整とでもいうべきもので,ドルに対する信認はまだ回復していない。
b 今回は投機的資金は通貨調整前の変動相場制時代に大部分流出してしまっていたし,また,金利差により企業が海外から借入れていた資金は通貨調整後も内外金利差がつづいたため,容易に流出しなかった。
その後6月と7月にポンド危機などにより再び大量の短資流入があったが,8月以降はまた流出に変った。
前回……貿易黒字は減らなかった。これには次の3つの理由があげられる。
a 製造業の輸出向け新規受注は69年の22％増のあと70年はわずか1％増にとどまり,切上げの影響を示したが,受注残が多く輸出通関の減少には直ちに結びつかなかった。
b GNPに対する輸入の比率を実質額(62年価格)でみると,69年の18.8％から70年の20.4％へ上昇し,切上げによる実質的な輸入促進効果が看取されるが,70年の輸入価格をみると,ドル建てでは4.8％の上昇を示したのに対して,マルク建てでは2.0％の下落となり,マルク建て輸入金額の伸びは69年の20％から70年の11.9％へと大幅に鈍化した。
c 結局,実質でみると,貿易黒字は69年の19.9億マルクから70年の16.1億マルクへと減少しているのであるが,名目額を減少させるにはいたらなかった。
今回……製造業の輸出受注は,70年末から71年春にかけて一時再増加の気配を示していたのが7月以降再び減少に転じ,12月までに4月のピーク比で11.5％減となった。それまで上昇をつづけていた輸出品価格指数も71年5月以降ほぼ横ばいとなった。海外市場において値上げがしだいにむずかしくなったことを示すといえよう。船舶輸出を世界市場輸出のシエアでみても,また自動車輸出をアメリカ市場におけるシエアでみても,競争力は,68,69年をピークにさすがに低下している。輸出が伸び悩んでいるのに(71年の8.6％増から72年1-8月の6.6％増へ)貿易収支がなお黒字を続けているのは景気低迷のために輸入が沈滞している(71年の9.6％増から72年1-8月の5.1％増へ)からである。
前回……貿易外の赤字幅は69年の9.1億マルクから70年39.4億マルクヘと拡大した。その主因は旅行収支の赤字増大(69年の38.9億マルクから70年の53.8億マルクヘ)でその原因は好況による所得の増加とマルク切上げにある(61年のマルク切上げにおいても,切上げ効果が比較的早くあらわれたのは旅行収支であった)。移転収支の赤字額も69年の84.5億マルクから70年の90.6億マルクへと約6億マルク増加したが,これは外国人労働者数の増加(69年の137万人から70年の181万人へ)による本国送金増加のためであった。(69年の30億マルクから70年の43億マルクヘ)
今回……貿易外の赤字は,71年に前年比8.3億マルク増のあと72年1-8月間に9.5億マルク増となり,また移転収支の赤字も71年15億マルク増のあと,72年1-8月に13.4億マルク増,結局経常収支全体としては,1968年をピークに一貫して黒字幅を縮小してきたあとほぼ均衡するにいたった。
前回……マルク切上げの究極的目標が物価騰貴の抑制にあったことは明らかであるが,切上げ後物価は安定化するどころか,むしろ逆に騰勢を高めた。
GNPデフレーターの動きをみると,69年3.4％,70年7.3％と切上げ後にむしろ上昇率が高まっている。工業製品生産者価格も同様で,69年の2.2％から70年の5.9％へと騰勢を高め,消費者物価指数も69年2.7％,70年3.8％と上昇率の高まりをみせた。もっと早く切上げをしていれば,物価に対する安定化効果ももっと大きかったであろうといわれた。しかし60年代最大の投資ブーム(資本財産業の国内受注は前年比35％増)がすでに半年以上も進行していたし,9月の炭鉱の山猫ストを契機として賃金の爆発的上昇がすでにはじまっていた。したがって,政府も最初から切上げ後すぐに物価上昇が鈍化するとは予想していなかった。1970年年次経済報告はもし切上げをしなかったならば70年の消費者物価上昇率は5-6％にも達したであろうと述べている。
今回……変動相場制移行のきつかけとなったといわれる民間経済研究所の報告書(71年5月4日発表)がねらいをしたところは,賃金と物価の上昇をくいとめることにあった。景気が鎮静過程にあったこともあって,卸売物価指数は71年7月以降横ばいとなり,前年同月比上昇率も4月の5.2％から12月3.4％となった。工業賃金率(時間あたり)の上昇率も71年第1四半期の18.1％(前年同期比)からしだいに低下して第4四半期には7.0％まで低下した。71年11月発表の経済諮問委員会の年次経済報告書も「マルクの実質切上げは,価格と賃金の引上げ余地を狭めた」と評価している。
このように,5月以降の変動相場制移行は,賃金と工業製品生産者価格の上昇抑制にある程度の効果があったとみられる。だが,72年に入ると①71年末の多角的通貨調整によりマルクが若干の実質的切下げとなった,②景気が72年はじめより回復に向ったなどの理由から賃金も工業製品生産者価格も鈍化傾向がとまり,とくに国民生活に直結する消費者物価の上昇率(前年同月比)は72年春にやや鈍化したあと,6月から再び高まり,9月には前年同月比6.2％と朝鮮動乱以来最大の上昇をみせた。