この時期は「なべ底景気」といわれた時期である。 第1図 に示すように３２年５月いらい、急低下を続けた鉱工業生産は、３３年３月を底に上昇に転じ、９月までに８．５％増と急速な回復歩調を示した。しかしこの間卸売物価は下げ続け、上半期中になお２．３％下落した。品目別にみると、それまで大幅に下げてきた金属、繊維などの下げ過ぎ訂正の動きがあったものの、他の商品はむしろ下落率が増加している。このような生産上昇の反面、物価が低下傾向を示したのは次のような事情による。すなわち需給が好転した業種は上期にはまだ電気銅、石油製品などごくわずかで、大部分の業種は操業度低下による企業採算の悪化を防ぐため、過剰在庫を抱え込みながら生産を増加せざるを得ない状況であった。従って、企業の決算をみると製造業の利益率は前回のデフレ期の２９年下半期をやや下回っている。また 第2図 にみるごとく３１年度下期決算では、利益を蓄積した関係から名目利益率が実質利益率より低いが、３３年度上期では名目が実質を上回っていて、蓄積利益を吐き出して決算を行ったことを示している。この傾向は不況産業ほどはなはだしく、業種によっては工場閉鎖、人員整理に踏みきらざるを得なかった大企業もいくつかあったのである。

第1図 生産、物価、利益率の推移

第2図 産業別利益率

下半期

　秋に入ると景気の基調は転換して明るくなり、意外なほどはやく回復がみられた。需給好転も上半期中は一部業種に限られていたが、下半期に入ると鉄鋼をはじめ、セメント、ソーダ工業などに次第に及んで、生産活動は引き続き上昇し、鉱工業生産は１２月にはやくも神武景気のピーク（３２年５月）をこえた。上半期中下落を続けた卸売物価も堅調に転じて、下半期中に２．７％回復した。回復の中心は下落の場合と同様金属であるが、その他の品目も需給改善を反映して、漸次下げどまった。なおこのように生産が上昇し、安値で仕入れていた原料を使うことによって、３４年２～３月頃には不況産業の採算もかなり立ち直った。製造業の下期決算は上期に比べ売上高１４％、営業利益が１７％増加して利益率も回復した。